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编辑丨姜诗蔷 曾静娇 朱益民
高盛、摩根士丹利、、阿布达比投资局等境外机构投资者2025年四季度的调仓动向正逐渐清晰。
21世纪经济报道记者通过Wind统计的数据显示，截至3月29日晚间，已有700多家A股上市公司公布了2025年年报。其中，120多家A股公司的前十大股东包含QFII，共涉及约24家外资机构。
在这120多家公司中，超八成公司在去年四季度获得QFII新进重仓或增持（不同机构合并计算，下同），一成左右公司被QFII减仓，其他公司的QFII持仓数量与2025年三季度持平。
从加仓方向看，高端制造与硬科技赛道颇受QFII青睐。同时，“细分行业龙头、业绩确定性，安全边际”亦为QFII调仓的“关键词”。
中金公司研究部预计，在全球地缘风险愈发频繁的情况下，中国资产的安全属性将愈发获得资金青睐，有望助推A股长牛慢牛。
QFII新进重仓90家公司
记者梳理目前已公布的数据注意到，去年四季度，至少有90只个股获得QFII新进重仓。这些个股多为中小市值公司，主要覆盖科技、新能源、消费等板块。
其中，QFII新进重仓持有超过1000万股以上的A股公司共有7家，包括：京粮控股、三环集团、丰林集团、运达股份、宝胜股份、摩恩电气、恒邦股份。
具体而言，据Wind统计，去年四季度，食品加工商京粮控股被高盛集团、瑞士联合银行集团等4家外资机构新进重仓，合计持股数量约1251万股。从事电子元件及其基础材料研发、生产和销售的三环集团被摩根士丹利国际股份有限公司新进重仓，持股数量逾1452万股。刨花板及纤维板生产商丰林集团获摩根士丹利、高盛集团新进重仓，持股数量分别为1085.26万股、624.75万股；不过，该公司被巴克莱银行有限公司减仓了62.62万股。
风力发电概念股运达股份被科威特政府投资局、澳门金融管理局新进重仓，合计持股数量为1275.59万股。电线电缆行业国有大型控股企业宝胜股份则获得瑞士联合银行集团、摩根士丹利新进重仓，合计持股数量约为1222.60万股。电线电缆行业的摩恩电气被高盛集团、摩根士丹利等4家机构新进重仓，合计持股数量约为1232万股；但摩根大通证券减持了约127万股。贵金属行业的恒邦股份被摩根士丹利新进重仓了约1051万股。
2025年四季度QFII新进重仓数量较多的个股（部分）；数据来源：wind
同时，QFII新进重仓数量达到600万股—900万股的个股有5只，包括：中水渔业、元祖股份、博迈科、延江股份、新诺威。
具体而言，远洋捕捞公司中水渔业被摩根士丹利、巴克莱银行等4家机构新进重仓，合计持股数量约为893万股；从事食品相关业务的元祖股份被高盛国际、摩根大通证券有限公司、等5家机构新进重仓，合计持股约781万股。
EPC服务公司博迈科被高盛集团、美林证券国际有限公司新进重仓，这2家机构共计持有近732万股博迈科；即弃卫生用品表层材料供应商延江股份则被中信证券资产管理（香港）有限公司-客户资金、摩根士丹利新进重仓，持股数量分别约为437万股、253万股。保健食品概念股新诺威则被瑞士联合银行集团新进重仓持有近688万股。
另外，QFII新进重仓数量在500万股—560万股之间的个股包括：赛微电子、海螺新材、众兴菌业、八一钢铁、华菱线缆等。而蓝黛科技获高盛国际新进重仓，持股数量接近599万股。
整体上看，“获QFII加仓的个股普遍呈现以下特征：
第一，多来自高端制造与硬科技赛道，如半导体、电气设备等领域，符合产业升级与国产自主化方向；第二，多为具备技术壁垒和定价权的细分行业龙头，业绩确定性较高；第三，估值多处于历史或行业中低位，安全边际充足。”排排网财富公募产品运营曾方芳向记者分析。
一些个股或已为外资机构带来了不错的投资收益。据Wind统计，截至3月27日，赛微电子、延江股份、众兴菌业、宝胜股份自去年四季度以来分别上涨了84.5%、172.1%、52.8%、27.3%。
减仓方向上，目前来看，QFII减仓较多的个股，分布在电气设备、硬件设备、医药生物等行业。其中，部分减持或出于阶段性止盈的考虑。
例如，去年四季度，GIC PRIVATE LIMITED减持了约356万股华明装备。
Wind数据显示，2025年7月1日—12月31日，华明装备上涨了54.45%。而GIC PRIVATE LIMITED已连续8个季度出现在华明装备前十大流通股股东名单上。去年四季度减持后，GIC PRIVATE LIMITED还持有逾439万股华明装备。
外资机构各有偏好
机构层面，欧美外资投行与中东主权基金的持仓偏好呈现明显差异。
就目前已公开的数据看，一方面，去年四季度，巴克莱银行、瑞士联合银行集团、摩根士丹利、摩根大通证券、高盛集团均呈现出加仓A股的趋势，并遵循“广撒网”的投资逻辑，纷纷新进重仓10只以上个股。
例如，从目前已公布的数据看，2025年四季度，瑞士联合银行集团新进重仓了新诺威、宝胜股份、八一钢铁等超过30只A股上市公司；平均持股数量约为200万股左右。
另一方面，以阿布达比投资局为代表的中东主权基金，倾向长期持有A股上市公司，持有期间会做波段操作。
例如，2025年四季度，阿布达比投资局进一步增持宝丰能源，总持仓达到4481万股。此前，阿布达比投资局已连续4个季度加仓宝丰能源。
不过，在个股选择上，外资机构也有一致性判断。
除了上文提及的摩恩电气、中水渔业、元祖股份，还有多家A股公司同时被3家以上外资机构重仓持有。
例如，去年四季度，聚焦“新能源+汽车”和“半导体存储+智能终端”两大业务的大为股份不仅被巴克莱银行持83.59万股，还获得瑞士联合银行集团、摩根大通证券、法国巴黎银行、摩根士丹利新进重仓。截至2025年四季度末，前述5家机构合计持有约541万股大为股份。
曾方芳认为，部分个股获多家QFII共同持有，显示其投资价值已形成一定市场共识。
长期重仓方向浮现
结合持仓市值观察，在A股市场上，QFII重点布局方向依旧围绕核心资产以及新质生产力展开。
在目前已公布2025年年报的公司中，QFII持仓市值达到1亿元以上（不同机构合并计算）的个股超过30只。
QFII持仓市值较高的个股（截至2025年四季度末）；数据来源：Wind
其中，据Wind统计，截至去年四季度末，摩根士丹利持有三环集团的市值约为6.6亿元；阿布达比投资局持有北新建材、宝丰能源的市值分别约为4.2亿元、8.8亿元；瑞士联合银行集团持有德明利的市值约为3.7亿元；高盛国际持有协创数据的市值约为3.1亿元。
并且，这些个股大多为所在行业的龙头公司。
例如，宝丰能源是高端煤基新材料全产业链领军企业，致力于以煤替代石油、以新能源替代化石能源生产高端化工产品。北新建材是世界500强中国建材集团绿色建筑新材料产业平台。德明利专注于存储控制芯片与解决方案的创新研发，是国家高新技术企业、国家专精特新重点“小巨人”企业。
曾方芳分析，QFII在A股的长期投资逻辑保持稳定，始终坚持价值投资内核，偏好业绩较稳、现金流较好、具备长期成长性的公司，并通常采取较长的持股周期。
与此同时，“QFII配置结构随中国经济转型而动态演进：早期重点布局金融、消费等传统核心资产；近年来则显著向科技制造、医药生物等‘新质生产力’领域倾斜，紧密跟随国家产业政策的导向。”曾方芳谈道。
在曾方芳看来，QFII作为境外长线资金，其配置重心从传统蓝筹转向细分制造，体现了国际资本对中国产业升级趋势的认可，有助于推动A股投资逻辑进一步向产业基本面和价值投资回归。
全球资产大挪移
2026年一季度，中东局势持续紧张引发全球金融市场剧烈震荡。在此背景下，外资机构仍旧看好中国资产的配置价值。
高盛亚太区首席股票策略师慕天辉(Timothy Moe)近日接受媒体采访时表示，中国市场目前下行风险相对有限，上行空间依然存在，中国市场的风险收益比具有吸引力。前期估值调整充分、外资持仓较轻以及能源安全战略的前瞻布局，成为中国市场的防御性特征。
同时，慕天辉预计AI将通过提升生产效率、降低人力成本以及催生新业务机会等途径提振企业盈利，MSCI中国指数成分股及A股整体的盈利增速有望达到两位数水平。展望后市，慕天辉认为，HALO(重资产、低淘汰)投资主题具备持续性，有望成为资金重要的配置方向。
此外，从“用全球产业逻辑看中国资产”的视角解析，路博迈基金管理（中国）有限公司董事长刘颂指出，中国资产的独立性不再是孤立的，而是作为全球产业链中不可或缺的“稳定器”而存在。以AI科技赛道为例，全球事实上正形成两套相对独立的生态系统。
“2025年，全球资本高度集中于美国AI算力与模型层，导致外资对中国AI生态系统的配置比例处于历史低位。进入2026年，随着中国在‘科技自主’领域的快速突破，这种‘配置真空’正引发强烈的回补需求。”刘颂表示。
更深层次上，当全球资产定价逻辑迎来重塑，中国资产的“安全溢价”受到各方重视。
中金公司研究部认为，随着旧的国际秩序松动，地缘风险发生概率增加，使得安全资产的逻辑已发生转变，具体来说，能够提升国家抵抗地缘风险能力的资产便是当下的安全资产。
表现在市场层面，研究部观察到，过去一年来资金开始在国别、风格与资产类别上发生再平衡。新兴市场和欧洲股市创下新高，美股表现相对较弱。美股内部，以科技为主的纳斯达克动能逐渐走弱，而以顺周期和价值风格为主的道琼斯表现相对较好。板块方面，原材料、能源、工业、国防航天普遍领涨，信息技术开始疲软。
跨资产来看，资金增加对大宗商品的配置，黄金、原油、农产品等相继获得较好表现。传统的美元避险逻辑出现松动，美以伊冲突发生后，10年期美债利率大幅走高，美元上行的幅度却相对乏力。
中金公司研究部判断，中长期内，美国政策的必然性将持续推动全球资产大挪移。聚焦股票资产，其预计在全球地缘风险愈发频繁的情况下，中国资产的安全属性将愈发获得资金青睐，有望助推A股长牛慢牛。
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